- Hefty Nickel Player-
Hasil kinerja INCO tahun 2009 rata-rata jauh diatas konsensus namun mendekati estimasi kami. Penjualan dibukukan US$ 761 juta turun 42% YoY dan laba bersih dibukukan US$ 170 juta turun 53% YoY. Penurunan kinerja didominasi oleh turunnya harga jual sebesar 37% YoY mencapai US$ 5,1/lb. Namun demikian marjin operasional masih cukup bagus dibukukan 30%, hal ini dikarenakan biaya kas produksi yang relatif efisien sebesar US$ 2,9/lb akibat hanya menggunakan generator diesel hanya 15 minggu atau turun 65% dari tahun lalu.
Sentimen positif muncul dari sektor industri baja di pasar Asia terutama di China dimana telah mengindikasikan adanya rencana kenaikan harga jual mereka di kuartal kedua 2010 sebesar 15%. Di samping itu ketatnya persediaan bahan baku biji besih telah menyebabkan produsen besar seperti Vale SA dan BHP memiliki posisi yang diuntungkan dengan daya jual yang tinggi. Alhasil kedua perusahaan tersebut telah berhasil melakukan reformasi pada sistem penjualan kontrak tahunan dan memenangkan rata-rata kenaikan harga jual 90% melalui kontrak jangka pendek per kuartalan. Di samping itu stok LME dalam beberapa pekan ini telah menunjukkan pemulihan dimana telah turun sekitar 7% dari level tertingginya di 166 ribu ton menjadi 155 ribu ton.
Kami melakukan beberapa penyesuaian asumsi kami terutama terkait dengan harga refrensi LME untuk estimasi kami periode 2010 dan 2011 masing-masing naik 14,2% dan 18,9% menjadi US$ 20.000/ton dan US$ 22.000/ton menyebabkan kenaikan laba bersih periode 2010F dan 2011F naik 23,8% dan 8,9% menjadi US$ 355 juta dan US$ 416 juta. Perubahan asumsi kami cukup moderat mempertimbangkan masih adanya downside risk mengingat stok kumulatif LME selama 3 tahun masih cukup tinggi di level 155 ribu ton, disertai bayangan oversupply dari 5 proyek nickel di dunia yang akan beroperasi per 2013 dengan proyek Goro berkapasitas 60ribu ton dijadwalkan tahun ini dan kemungkinan kembali beroperasinya beberapa proyek Vale Kanada yang masih dalam aksi mogok di SudBurry
Penyesuaian beberapa asumsi kami dan menggunakan valuasi tahun dasar 2011 telah menghasilkan TP baru di Rp 5.400 per saham mengimplikasikan 16,8x – 13.6x P/E 2010F-11F dan 9,6x – 7,6x EV/EBITDA 2010F – 11F. Saat ini INCO sudah diperdagangkan di 14,8x – 12x P/E 2010F-11F, dimana masih mengimplikasikan adanya upside risk mempertimbangkan dari hasil angka multiples relative valuation nya
Tidak ada komentar:
Posting Komentar